2025年8月22日，私域运营SaaS惩办有设想供应商小鹅通向港交所递交招股书开云体育，苦求主板上市。
这家带着“腾讯系”光环的公司凭借44.92%的控股推动投票权和腾讯16.82%的捏股比例，以及三年复合增长率32%的事迹，到手诱惑了市集眼神。
然则光鲜数字的背后，却是三年半累计近9200万元的赔本、高企的流动欠债以及大地春回的合规问题。
首创东说念主为腾讯系“大神”，投资东说念主“变身”照应者
小鹅通的发展史号称一部成本博弈史。2015年2月公司初建时，注册成本仅100万元，由鲍某健和唐某各捏50%。一个月后，唐某将全部股权转让给鲍某健，为自后的成本运作埋下伏笔。
2016年1月，小鹅通得到2025万元天神轮投资，投资方北京洛可可投资得到60%股权，鲍某健捏股降至40%。此时，周某坤当作北京洛可可投资的法东说念主代表，运行了与小鹅通的成本渊源。
随后的九年时分里，小鹅通完成了六轮融资，累计融资额朝上12亿元东说念主民币。引东说念主注设想是，周某坤在2016年5月以投资东说念主身份加入小鹅通团队，最终在2021年12月出任公司CFO，完成了从投资东说念主到照应者的变装滚动。
IPO前，首创东说念主鲍某健通过Bagbao Holding和Xiaoe Tech意想限度公司44.92%的投票权。腾讯当作最大的外部推动捏股16.82%，其他推动还包括高成投资意想捏股约13.21%、喜马拉雅捏股7.01%、IDG成本捏股3.85%、好改日捏股5.16%。
小鹅通的首创团队带着浓厚的腾讯系颜色。首创东说念主鲍某健现年45岁，毕业于合肥工业大学锻造专科，后得到中国科学时期大学意想机讹诈时期硕士学位。
2006年7月至2015年3月时期，鲍某健在腾讯担任数据中心总监，遏制数据中心业务及正常照应，并踏进腾讯里面极为稀缺的T4巨匠工程师行列。
鲍某健的创业之路起步维艰。第一次创业相貌“职责帮”仅7个月就烧光了他在腾讯9年攒下的500万元。随后团队转型作念外包开发，曾开发过二手车平台、酒店保洁平台、健身房照应软件等7个APP相貌。
2016年，鲍某健正经财经作者吴某波，为其开发常识付费系统，这才催生了小鹅通的雏形。2016年10月，吴某波捏股的杭州大头投资照应有限公司向小鹅通注资600万元。
高管团队中，最引东说念主注设想是年仅26岁就被任命为首席运营官的樊某星。她于2016年11月加入小鹅通，本科毕业于北京科技大学讹诈化学专科，后得到英国萨塞克斯大学数字媒体硕士学位。加入小鹅通前仅有一年职责教育，却入职就径直上任首席运营官。
值得一提的是，小鹅通在高管薪酬方面呈现庞杂反差。2022年至2024年，CFO周某坤从公司得到的总薪酬别离高达1191.7万元、1926.2万元和2021.6万元，其中绝大部分所以股份为基础的奖励。
比较之下，首创东说念主兼CEO鲍某健同期薪酬仅为188.4万元、183.2万元和167.5万元，不足CFO的极端之一。这种薪酬结构在创业公司中极为萧索。
周某坤并非独一得到高额股权激发的高管。小鹅通的股权激发计算共授予106名职工，意想605.015万股股份。其中首席运营官樊某星得到了约72.3万股股权激发，朝上了好多首创团队成员。
这些股权激发开支径直推高了公司赔本。2022年至2024年，小鹅通以股份为基础的薪酬开支别离为1840.8万元、2513.5万元和3807.8万元，2025年上半年为3109.1万元。
腾讯兼任要紧推动、最大供应商和客户，公司身陷投诉及合规窘境
小鹅通与腾讯的关联远非通俗的财务投资所能综合。腾讯不仅是小鹅通的要紧推动，更是其最大供应商和客户，组成了复杂的业务依赖关联。
2022年至2025年上半年，小鹅通向腾讯采购云表资源的比例历久守护在40%傍边。这些采购主要用于云作事器成本，而该成本占小鹅通销售成本的比例已从2022年的74.4%攀升至2025年上半年的92.0%。
同期，腾讯亦然小鹅通的客户之一。2022年至2024年，腾讯每年向小鹅通采购约16万元的时期作事，2025年上半年采购额为8万元。这种双向交游模式让东说念主质疑小鹅通业务的零丁性和可捏续性。
业务上，小鹅通高度依赖微信生态体系，其SaaS惩办有设想需要依托微信公众平台、小相貌等基础要领已毕委派。这种深度绑定既组成了小鹅通的竞争壁垒，也成为了其发展的潜在风险。
值得一提的是，小鹅通在快速推广的同期，合规问题却经常发生。2023年11月，因未尽平台天赋审核义务，放任平台内商户存在网罗交游犯罪步履，小鹅通被深圳市市集监督照应局处以5万元罚金。
2024年9月，媒体探询发现小鹅通平台上有商家售卖打着“神医”旗子的中医培训课程，宣称“一针治癌”“念数字药到回春”，并指挥学员高价购买课程。这些课程被消耗者投诉存在诞妄夸大宣传、涉嫌无天赋行医问题。
更严重的是，2024年广东证监局查处了一齐通过小鹅通平台实践的罪犯证券荐股案。一吴姓须眉借助小鹅通售卖股票分析课程、荐股收取用度，因属罪犯计算证券业务被罚金200万元，并被充公犯罪所得约255万元。
在黑猫投诉平台上，对于小鹅通的投诉齐集达3237条，主要波及作事质地、退费问题以及居品功能不完善等方面。在“电诉宝”的数字零卖电商作事商领域用户有用投诉中，小鹅通名纪律四位，评级为“不予评级”。
捏续赔本与现款流波动，偿债材干不足
小鹅通开导于2015年，定位为私域运营领域的居品驱动型SaaS惩办有设想供应商。其中枢居品是基于云表的一站式私域运营平台，包含电商、数字化营销和CRM三大模块。
通俗来说，小鹅通匡助企业在微信生态、APP、小相貌等私域场景中完成电商系统搭建、客户照应和数字化营销。这种业务模式最早源于常识付费器用，后渐渐扩展至私域电商、直播、在线教师等多种场景。
阐明灼识商议数据，2024年中邦交互型私域运营惩办有设想市集界限为53亿元，展望到2029年将增长至138亿元，复合年增长率21.6%。
然则该市集仍处于初步发展阶段，2024年的浸透率仅为3.5%，这意味着小鹅通面对着需要教师市集的庞杂挑战。
小鹅通的财务数据呈现出一种矛盾的地点：高增长与捏续赔本并存。
2022年至2024年，公司营收从2.99亿元增至5.21亿元，复合年增长率达32.0%。2025年上半年营收为3.06亿元，同比增长26.4%。
毛利率方面，小鹅通从2022年的54.3%攀升至2025年上半年的75.5%，线路出较好的成本限度材干。
然则公司却捏续处于赔本状态。2022年至2024年及2025年上半年，期内赔本别离约为3400万元、3705万元、1508万元和582.4万元。三年半累计赔本9195.4万元。
小鹅通的客户结构呈现出向要道客户谈判的趋势。放手2025年6月30日，公司领有1838名要道客户。
这些要道客户的价值不休普及：2022年至2025年上半年，小鹅通每名要道客户的平均收入别离为7.77万元、10.26万元、11.16万元和12.82万元。
要道客户的收入占比也从2022年的7.1%高潮至2025年上半年的38.1%，线路出公司对大客户的依赖度在不休加深。
这种客户结构变化诚然有助于普及营收正经性，但也带来了潜在风险——一朝失去少数要道客户，可能会对事迹产生要紧影响。
小鹅通的财务景色中存在令东说念主担忧的信号：短期偿债材干彰着不足。
论说期内，小鹅通的流动金钱净额均为负值，2025年6月末净流动欠债高达18.38亿元。流动比率仅为0.24，远低于健康水平。这种景色主若是由于按年预收的SaaS订阅费形成的条约欠债以及可换股可赎回优先股的影响。
现款流方面，小鹅通的发达波动剧烈。2022年至2025年上半年开云体育，计算步履所得现款流量净额别离为-1.76亿元、3018.3万元、1.08亿元和715.9万元。2025年上半年计算现款流同比下落47%，果然腰斩，这种波动性为公司的捏续计算材干带来了疑问。